1粒药丸590元，市值超2300亿：片仔癀如何成为“药中茅台”的？

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分析认为，片仔癀产品仍有巨大提价空间；不过，片仔癀并没将公司命运捆在一款产品上，在加速新药研发。在保持中药龙头核心优势的基础上，它还将保健食品和日化用品作为 " 两翼 "，实现营收多元化。
作者 | 韩璐 编辑 | 谭璐
新冠疫情火了一批医药股，包括曾在防疫扮演重要角色的中医药。2020 年，片仔癀的股价翻了一倍，而且这支 " 中医药第一股 "，其实近 10 年的股价都在走大阳线，被市场称为 " 药中茅台 "。
除了与茅台的股价走势相似外，片仔癀的价格也同样水涨船高，3g 一粒的药丸，官方售价 590 元。而且据记者查询，医药电商平台上的售价基本都在 600 元以上。


2 月 9 日，因为中医药在新冠疫情防控中的特色优势显著，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，推动增加社会投入，加强融资渠道支持，积极支持符合条件的中医药企业上市融资和发行公司信用类债券等。
受政策利好，2 月 9 日当天片仔癀拉升至 398.9 元 / 股，股价创新高，市值站上 2300 亿元，2 月 10 日依旧高开，收盘时涨幅为 2.86%。实际上，过去一年，片仔癀股价涨幅已经超过 200%。


片仔癀的著名个人投资者，同时也是片仔癀第二大流通股股东王富济，自 2009 年起持仓 12 年，按照前复权成本价 5 元左右，至今股价暴涨 78 倍，粗略计算其收益已超百亿。
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" 神奇 " 药丸凭什么卖这么贵？
片仔癀的独家生产与销售厂家是漳州片仔癀药业股份有限公司，前身是 1965 年成立的福建漳州制药厂。1999 年 12 月转制后，有了现在的片仔癀药业，主营板块分为医药制造业、医药流通业、日用品及化妆品，以及保健食品四大板块。
这颗 " 神奇 " 药丸，为什么如此值钱？
根据片仔癀最新说明书，产品主治清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痛疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。


据介绍，片仔癀最早的历史可以追溯到 1555 年的明朝嘉靖御医药房，当时只有皇亲贵族才能使用的一味 " 神药 "。
在明朝末年，由一位宫廷御医传至民间，后因疗效显著，受到追捧推广，后来片仔癀流传海外，成为享誉全球的中国名药。
不过，片仔癀在 1965 年就被国家中药管理局和国家保密局列为绝密级国家重点保护中药制剂。
1994 年，片仔癀又被列为国家中药一级保护品种。据说，其详细配方只有特定 3 人知道，而这 3 人的信息也做了周密保护措施，坊间传闻均在片仔癀车间从事生产管理工作。
在片仔癀的产品说明书中，能够看到的只有牛黄、麝香、三七、蛇胆这四味原材料。


绝密配方带来的垄断性，加上百年疗效加持的市场刚需，使得片仔癀在产品价格上拥有了提价权，提价空间大，上不封顶，且涨价频率高。
据统计，从 2004 年到 2020 年，片仔癀的国内零售价一共提价 9 次，单粒（3g）价格从 325 元提升至 590 元，涨幅达到 81%。出口零售价共提价 10 次，从 14.5 美元 / 锭提升至 51.8 美元 / 锭，涨幅达到 257%。
西南证券根据公司公告推测，片仔癀出厂价从 2004 年以来一共提了 10 次，从 125 元提升到了 390 元，涨幅 212%。
片仔癀方面将提价归因为 " 被动提价 "，主要由于原材料的日益稀缺。
根据片仔癀财报显示，旗下片仔癀系列产品涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。其中，除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七可通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。其中麝香、牛黄及蛇胆均呈现上涨趋势。


为保护野生麝，2005 年国家限制麝香使用，片仔癀是少数几种被允许使用天然麝香的中成药产品，其他含麝香的药物，只能用人工麝香替代。尽管如此，麝香的价格依旧在上涨。
根据西南证券数据显示，片仔癀的成本中 92% 来源于原材料。天然麝香和牛黄一共占原材料的比重达到了 90%。一锭 3g 的片仔癀的四项原材料成本合计为 73 元 /g，占比约为 18%，其中天然麝香成本为 31 元 / 锭，占原材料的比重为 43%，牛黄的成本约为 34.5 元 /g，占原材料的比重为 47%。


为了降低原材料供给和价格风险，片仔癀从 2007 年开始布局林麝养殖渠道，推进 " 公司 + 基地 + 养殖户 + 科研 " 的产业化模式，以缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。
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一核两翼，多元战略
原材料的稀缺与珍贵，为片仔癀蒙上了一层神秘的面纱。产品提价，则为片仔癀的收入与净利润带来了提升。
过去 5 年，片仔癀的营收从 2015 年的 18.9 亿元增长至 2019 年的 57.2 亿元，净利润则从 4.7 亿元增长至 13.7 亿元。


2020 年业绩预告，片仔癀实现营收 65.1 亿元，同比增长 13.72%，归母净利润 16.7 亿元，同比上升 21.27%。根据 2020 年 Q3 数据显示，肝病用药（主要为片仔癀）毛利率达到 79.52%，公司整体毛利率达到 47.26%。


成本一路走高，价格涨成 " 奢侈品 "，但市场需求并未降低。
据不完全统计，中国的乙型肝炎、丙型肝炎、酒精性脂肪性肝病、非酒精性脂肪性肝病等慢性肝病的总数将超过 4 亿人。根据中国产业调研网发布的 2020 年版中国肝病用药市场调研与发展趋势预测报告显示，中国肝病用药规模已经达到千亿元。
米内网统计显示，片仔癀、片仔癀胶囊分别位列中成药市占率 Top1 和 Top4。但在整体肝病用药上，片仔癀 2019 年渗透率为 2.5%。
按照肝病疗程，一年来计算，患者年均采购片仔癀费用超过 1 万元，若再提高 0.5% 的人群渗透率就有 200 万潜在患者，销售空间预计增长 200 亿元。
不过，片仔癀并没有打算将公司命运捆绑在一款产品上。
2014 年，片仔癀的新任董事长刘建顺提出了 " 一核两翼 " 的发展战略，在保持中药龙头核心优势的基础上，将保健食品和日化用品作为两翼，以药品流通作为补充。


药品方面，公司的主要产品涵盖肝病、心血管、感冒、糖尿病等众多用药领域，其中核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等。
就片仔癀独家单品来说，西南证券分析认为，片仔癀产品本身还有巨大提价空间。如果对标茅台，2004 年至 2020 年，零售价格从 350 元涨至 1499 元，涨幅达 428%；而安宫牛黄丸也从 145 元涨至 790 元，涨幅达到 445%。而从 325 元涨至 590 元的片仔癀，涨幅仅 82%。


除了明星产品的提价空间外，片仔癀也在加速新药研发。根据 2019 年财报显示，公司共有在研药品品种 11 个，涉及中药、化药创新药及仿制药。
2020 年 7 月，片仔癀以自有资金累计约 4447.59 万元收购龙晖药业 51% 股权。控股后，龙晖药业由片仔癀全权负责，这家中成药企业拥有药品批文 115 个，包括安宫牛黄丸、西黄丸等同样具有较高价值的经典中成药。收购完成后，片仔癀的产品线得以扩充。


渠道方面，片仔癀的主要渠道为海外总代理、VIP 直销渠道，区域代理和体验店四大渠道。目前，片仔癀正在全国各地拓展体验店，截至 2020 年末，已经在全国布局 260 家。
在日化业务上，2002 年片子癀成立子公司福建片仔癀化妆品有限公司，专注化妆品的研发生产和销售。现有产品里，有以 " 皇后 " 为品牌、定位大众的片仔癀珍珠膏、珍珠霜等，也有以美白亮肤为功效的护肤品。
片仔癀还与上海家化合资设立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，主营牙膏及口腔产品的研发与生产。


根据 2020 年 Q3 财报显示，片仔癀的日化板块营收 6.4 亿，同比增长 44%，占总营收 13%，毛利率达到 62.8%。有消息称，片仔癀计划将旗下日化产品剥离，单独上市。