鲸准研究院丨新金融归本溯源，重塑价值投资

今生寻倩

作者：谢广云
指导：谭莹
数据支持：鲸准洞见
2018 年是新金融蛰伏之年也是动荡之年，P2P 网贷公司乱象频发，监管趋严；ICO、加密货币从年初的高歌猛进到年末的销声匿迹；第三方支付备付金监管政策落地，企业在合规中差异化发展；资本活动由火热转为理性等都表明 18 年的艰难。但随着风险逐渐暴露，百行征信成立、头部平台资本化和巨头迅猛发展促使行业出清加速，秩序日渐明晰。其中金融科技与传统金融机构深度融合创造了新的机遇，人工智能、区块链落地加速，技术的商用时代正稳步驶来。
本文将带您深刻洞察：
1、新金融行业创投市场各细分赛道投融资情况，突出 18 年投资火热赛道；
2、针对交易型财富管理和服务型金融风控科技，分别对其市场规模、竞争格局和未来潜力方向深度分析。
资本市场的投融资变化是行业热度的风向标。新金融行业可以根据其商业性质划分为交易型和服务型两类。如下表，交易型包括保险、财富管理、借贷、消费金融和支付，服务型包括金融科技服务、金融信息和区块链金融。其中金融科技服务和财富管理在 2018 年投资最为火热，融资金额分别达到 1111.22 亿元和 765.07 亿元。


数据来源：鲸准洞见
本文从新金融交易型与服务型的角度，研究财富管理和金融科技服务的细分赛道金融风控市场规模、竞争格局和未来潜力方向。
.01.
财富管理
主动型专业化财富管理市场需求将迎来爆发
" 资管新规 " 打破刚性兑付、通道业务等模式，推动理财产品向净值化转型，泛资管各子行业面临新的机遇与挑战。近十年来，我国高净值人群数量及个人可投资资产规模持续增长，极大释放了财富管理的增量需求。2017 年中国高净值人数（即可投资资产超过 1 千万人民币的个人）达到 187 万人，对应 2016-2017 年 CAGR 高达 20%。此外，随着人均收入增长、消费升级驱动个人投资理财意识崛起，我国个人可投资资产规模从 2007 年至 2017 年增涨了 5 倍，平均复合增速高达 18%，远高于全球平均增速。


数据来源：贝恩 & 招商银行，鲸准研究院整理
随着金融科技、移动互联网化、线上理财、智能投顾等金融服务兴起，越来越多的居民选择以 " 线上 " 方式投资理财，规模庞大、发展空间巨大的财富管理市场呈现 " 数字化 " 理财趋势。2017 年，中国财富管理市场规模已达近 6.2 万亿美元，仅次于美国的 9.3 万亿美元。同时财富管理产品线上化渗透率为 34.6%。
2018 年中国家庭财富规模仅次于美国，位居全球第二。由下图可以看出，家庭财富中非金融资产由 2017 年 61% 增至 2018 年中旬的 62%，主要是房地产投资市场依然火热。但以后随着房地产投资属性被逐渐削弱，势必造成挤出效应，加之线上理财的便利效应和居民持续积累的财富效应都催化投资理财资产开始由房地产向债券、股票、基金、保险等产品结构多元化发展。相比于美国和日本家庭金融资产占比都超过 60% 以上，中国目前只有 38%，随着我国经济全球化脚步加速，金融市场开放程度更高、金融体系更完善，中国金融资产配置未来发展潜力无穷，主动型专业财富管理机构有望迎来蓝海市场。


数据来源：瑞士信贷《2018 全球财富报告》，鲸准研究院整理；
注：非金融资产包含所有房产
私人银行和独立第三方机构领跑市场，新金融巨头加剧竞争
中国 " 大资管 " 的繁荣发展带动着 " 大财富 " 市场的发展，传统金融机构最先开始抢占这块蛋糕，纷纷布局财富管理业务。不同的客户服务需求促使不同的主体提供差异化服务，" 多级 " 格局已然形成，" 公 "、" 私 " 两大阵营并驱争先；银行、信托、保险、公募基金和券商是 " 公 " 派的典型代表，第三方理财机构、私募基金是 " 私 " 派的代表。由下图可以看出，从 2014 年至 2017 年中国整体资管市场规模处于上升趋势，其中私募基金表现优秀，四年增长 5.5 倍。主要是近几年，拥有完善的业务体系、专业销售人才、品牌优势鲜明的大型独立第三方财富管理机构（以诺亚财富为代表）进行基金代销的财富管理模式实现规模高增长。


数据来源：PBOC，鲸准研究院整理
私人银行理财业务的市场份额还是稳居高端财富行业第一，处于龙头地位。但受到 " 资管新规 " 的影响，银行的财富管理业务转到资管公司，资管公司业务从而受到限制。同时数字化财富管理迅速崛起，国内银行及传统金融机构财富管理业务还面临着多方新兴互联网企业竞争压力。目前以 BATJ 为代表的流量型金融科技巨头和各类垂直型创新企业、智能投研投顾的科技型企业和非银金融机构纷纷进驻财富管理市场。例如蚂蚁金服依托场景化和庞大客户流量，通过现金管理等业务培养客户粘性，推出创新财富管理产品；导流资讯平台起家、用户粘性强的东方财富通过收购同信证券拥有证券业务牌照，推出咨询顾问和基金代销（天天基金网）等理财服务；腾讯入股中金，以金融科技赋能加速驱动财富管理业务深化转型等。目前，财富管理行业竞争激烈，监管趋紧抑制行业创新发展，所以财富管理各主体机构深化业务转型极其重要。在居民财富管理的需求不断增强的前景下，未来能够成功转型的财富公司将占据所处行业龙头地位，出现 " 强者恒强 " 的市场格局。
从 2018 年财富管理一级市场投融资情况来看，融资金融占比超过 56% 的综合型企业受资本青睐，但其融资数量占比只有 7%，说明综合型企业平均每笔融资金额较高，大多集中在战略融资轮次，例如 2018 年 4 月，东方资产战略融资 180.37 亿人民币；12 月，陆金所战略融资 13.3 亿美元。以 BATJ 为代表的流量型企业融资金额和融资数量占比都是位居第二，如 2018 年 4 月，度小满支付战略融资 19 亿美元。


数据来源：鲸准洞见（融资轮次去掉并购和上市）
财富管理潜力方向
过去十年，居民资产配置由现金、储蓄向房地产和金融资产大幅转移，但随着房地产政策全面收紧、限购持续推进，人均收入增长、消费升级驱动投资理财意识崛起，不断积累的财富效应催化投资理财需求，未来多元化的金融资产配置将愈发重要。
国内的财富管理公司业务模式是以产品代销、咨询顾问和私募基金为主，大多数还是以渠道类业务为主，所以财富管理市场还有很大的创新发展空间。从创投市场角度看财富管理的潜力方向主要集中在以下三点：
科技型互联网公司。大数据挖掘、人工智能和量化投资技术的进步，赋能于财富管理公司，能降低管理成本，提升经营效率，增强资产配置的准确性，更适合未来潜力无穷的金融资产配置市场，如用 ETF 进行资产配置的产品模式发展迅速。2018 年创投市场，科技型公司融资数量占比第一，融资金额却不高，占比 4.13%，虽然此类公司发展还处于早期阶段，但受资本力捧。因此，以区块链、人工智能为技术支撑的智能投研、智能投顾公司前景较大。
垂直型互联网公司。流量平台起家，拥有一定的存量客户，提供高频交易型产品、专业咨询顾问和资源配置的平台。深耕于财富管理业务中某一垂直领域，将资产配置和交易环节作为核心竞争力的公司。
定位于超高净值和高净值客户、主动专业型资产管理、牌照齐全的财富管理公司。随着我国高净值客户快速增长，客户对于财富管理公司的需求不仅仅局限于产品，更希望财富公司能主动管理、提供专业的投资建议，具有全球化、多元化的资产配置产品结构，并且拥有出色的投资顾问人才。这类财富管理公司更能掌握市场先机。
.02.
金融风控科技
科技助力互联网金融风控，市场规模约达 250 亿
2018 年，在金融科技服务领域，金融风控科技公司融资金额占比高达 82%。由于以大数据和人工智能为依托的风控技术在金融场景中的应用日臻成熟，资本偏好于以技术服务输出为主要变现方式的金融风控行业，融资规模相较于 2017 年，涨幅高达 357%。所以在金融科技创投领域，投资机构已开始布局未受资本寒冬的影响并处于快速上升期的金融风控领域。


数据来源：鲸准洞见（数据去掉蚂蚁金服各轮融资的大额值）
我国创投市场金融风控融资规模增长尤其迅猛，与此同时，金融风控市场规模也齐头并进，处于逐年上升趋势。就其商用场景来看，风控技术在网络借贷行业中核心地位突出，技术相对成熟，未来在保险科技和财富科技领域发展潜力无限。
据 Gartner 统计，2017 年国内银行业 IT 支出超过 1300 亿元，占比去年全球 0.54%，2018 年全球 IT 支出预计将达到 3.7 万亿美元，同比增长 4.5%。据此，2018 年我国银行业 IT 支出预计将超过 1379 亿元，其中金融科技支出占比不足 5%，规模约为 69 亿元，由于银行总资产占据金融业 20%-30% 左右。按此比例估算，中国整体金融科技规模约 250-350 亿元。
根据鲸准研究院测算，在金融科技的市场中，归属于大数据风控的市场规模约在 70%，约为 180-250 亿元。


信息来源：鲸准研究院整理
传统金融转型和技术创新创业百花齐放
如今，中国已经成为全球金融科技发展最快的国家。目前有多种类型的主体切入金融领域的风控市场，主要可分为四大类：
硬核技术型公司
提供多个行业解决方案或通用型技术服务的大数据、AI 企业，也将金融风控作为其率先专注的领域，例如，主攻网络安全技术的同盾科技、百融金服，专注大数据和智能风控技术的 ZRobot、明略数据等金融风控公司。
传统金融机构
金融机构在需求和政策的双驱动下，也在金融科技方面积极探索，如兴业银行的金融科技公司兴业数金，对内和对外同业风控技术输出；中国平安旗下金融壹账通，在银行、保险等金融领域风控技术应用较为成熟；招联消费金融、苏宁消费金融纷纷开始布局金融风控技术领域开发应用。
传统征信公司
传统征信公司也开始转型，依靠积累的信用数据和算法，为金融机构提供风控服务；例如中诚信征信和天眼查主要利用技术开拓个人征信和企业征信市场。
互联网公司
海量级的交易数据实时更新和强大的技术研发能力支持着 BATJ 完成科技转型，大型综合性互联网金融公司开始定位为科技公司，例如蚂蚁金服开始走科技路线、京东金融更名为京东数控，都表明 2018 年金融科技正在加速赋能中，未来技术赋能输出是重点方向。同时 P2P 网贷行业巨头由于平台的特殊性必须要建立强大风控技术才能稳健发展，例如拍拍贷、陆金所等 P2P 公司。
随着风控技术在金融领域的广泛应用，细分场景不断下沉深耕，硬核技术起家的风控公司如今面临着资金雄厚的互联网金融公司来抢占市场。从各主体参与市场的创投角度分析投融资状况，在 2018 年金融风控科技一级市场融资总额达到 423 亿，融资占比最高的是互联网金融背景的金融风控公司，高达 80% 以上；其中消费金融公司自身具有风控科技的融资占比 42.35%，其次是互联网综合性金融服务公司转型金融风控科技的融资占比 37.99%，例如京东数科今年 8 月份 B 轮融资 130 亿元。
人工智能和大数据在智能营销、反欺诈和大数据信息服务等领域盈利变现能力强，资本投融资占比 12.4%；在反欺诈、信用评级、贷后管理等金融环节，具有可复制性、应用广泛的智能风控公司受到投资者关注，其次是硬核金融 IT 科技、提供征信服务、具有生物识别和区块链技术的风控公司逐渐兴起。


金融风控科技潜力方向
近年来中国金融风险不停在股票、房地产、债券、互联网金融和外汇市场之间游走，足以表明中国经济进入金融风险高发期，敏感性强，金融体系较脆弱，而传统风控手段已无法满足现在金融客户的需求。作为强数据导向行业，金融风控技术的进步极大促进了我国金融风控和征信的发展，目前金融风控行业作为新金融领域的投资风向之一，融资金额逐年攀升，所以未来金融风控科技发展空间广阔，潜力巨大。（具体潜力方向如下图）


总结：近年来赶着互联网的风口，资本市场一片繁荣，众多资本跟风入市，投资到商业模式简单粗暴、变现快、盈利高的行业，泡沫越积越大，一旦资本寒冬来临，泡沫过大，商业模式经不起市场考验的企业首当其冲受到监管和政策的冲击，难以为继，退出市场。因此，2018 年资本寒冬降临，这一年也是变革和动荡的一年，国内外形势严峻，股市低迷，互联网风口已然过去。困境之下往往伴生起潜在机遇，随着风险逐渐暴露，市场泡沫被逐渐戳破，投资标的的估值也趋于合理，投资回归本源，转到价值投资上，更多优质资产也将浮出水面。
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