东方时尚：驾校第一股的“败退人生”

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作者 | 温星星
流程编辑 | 白鹤芋
上市近 3 年的 " 驾校第一股 " 东方时尚曾被世界纪录协会认证为 " 世界上规模最大的驾驶员培训机构 "。
虽然是世界之最，名字也取得很时尚，但是上市以来业绩却并不时尚。
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业绩持续下滑
东方时尚（603377.SH）2016 年 2 月 5 日登陆上海证券交易所，但从上市当年至今，公司业绩出现了持续下滑。下图为公司近年来的业绩表现。


（数据来源：公司年报、choice）
2015 年、2016 年、2017 年、2018 年前三季度，公司的营收分别为 13.27 亿元、11.55 亿元、11.73 亿元、8.08 亿元，净利润分别为 3.16 亿元、2.36 亿元、2.22 亿元、2.05 亿元，扣非归母净利润分别为 3.21 亿元、2.32 亿元、2.15 亿元、0.75 亿元。
虽然绝对额在 A 股来说表现尚可，但是营收、净利润、扣非归母净利润都是一年比一年减少。
2016 年、2017 年、2018 年前三季度，公司净利润同比分别下降了 25.18%、5.94%、3.32%，扣非规模净利润同比分别下降了 27.79%、7.11%、61.26%。
其中，2018 年前三季度扣非归母净利润下降幅度很大，可以推断公司本年非主营项目收益的增加，一定程度上平滑了净利润下降的幅度。
具体来看，2018 年前三季度，公司营业外收入 1.14 亿元，同比增长 1231.21%，主要是政府补偿款及政府奖励的增加，同期税前利润 2.72 亿元，营业外收入占到税前利润的比重高达 41.99%。
而从主营业务收入地区分布看，北京地区是公司销售收入的主要来源地。
最近三年，北京地区销售收入占主营业务收入的比重一直在 80% 以上，对应的营业毛利则超过 95%，但其对应的收入规模及占比也呈下降趋势，来自北京地区的销售收入从 2015 年的 11.89 亿元下降到 2017 年的 9.61 亿元，比重则从 89.96% 下降到 82.29%。
下图为公司近三年主营业务收入构成：


业绩下滑的背后，是目前国内学车人数确实减少了。
据公司公告，2018 年 1-6 月，全国新领证驾驶人数 1,325 万人，较 2017 年同期 1,381 万人，减少 56 万人，下降 4.06%，全国整体学车人数确有下降，市场增速放缓。
根据国家统计局数据显示，1997 年至 2003 年人口出生率从 16.57% 下降至 12.41%，相对应，从 2015 年到 2021 年满 18 岁的人口数量呈现下滑趋势，这意味着近几年学车主力人群数量下滑，进而导致整个市场学员数量下滑。
另外，北京地区市场下滑的原因还包括非首都功能人口疏解政策的实施，北京人口密度降低，这也影响北京市场整体学车人数和公司报名学员数量。


2
扩张受挫，子公司多为亏损
根据公告，公司表示一直 " 不忘初心 "，外延扩张、并购异地驾校是公司发展战略规划的重要一举。
在全国每个城市都建设一所东方时尚驾驶学校，实现全国 30% 的市场份额，仍是公司奋斗的小目标。
不过，值得注意的是，上市以来的外延扩张仍对公司业绩造成了不小的影响。
截至 2018 年 6 月底，公司参控股子公司已从 2015 年的 6 家增加至 18 家，在 18 家参控股子公司中，超过一半的公司都处于亏损状态。
表：2018 年上半年亏损参子公司一览


（数据来源：choice）
3
员工持股浮亏严重
驾培市场增长趋势放缓，学车人数的下滑，影响公司的业绩表现，而公司在二级市场的股价表现也节节败退。
据公开资料，东方时尚于 2017 年 4 月启动第一期员工持股计划，6 月 27 日完成股票购买，累计买入数量 669.57 万股，占公司总股本的 1.59%，购买均价约为 35.89 元，累计花费 2.4 亿元，上市持股计划锁定期为 12 个月，即自 2017 年 6 月 27 日起至 2018 年 6 月 26 日止。
目前未见该持股计划变动的公告，由于公司股价阴跌不断，以公司 2018 年最后一个交易日 14.60 的收盘价计算，该员工持股计划浮亏严重。
2018 年 10 月，公司再次祭出第二次员工持股计划。
本期员工持股计划设立时的资金总额不超过 20,000 万元，其中员工自愿自筹资金不超过 10,000 万元，参加人员范围为公司董监高、公司及下属公司的核心及骨干员工，总人数预计不超过 3000 人，解禁期 18 个月。
第二次员工持股计划将在计划草案获得股东大会批准后 6 个月内实施，看着前面浮亏的员工，不知道还有多少自己人会积极认购？


4
募资回购股份
2018 年 10 月 26 日，全国人大会常委会通过了修改《公司法》中关于 " 股份回购 " 规定的决定，新增了上市公司可通过发行债券来筹集资金回购股票。
2018 年 12 月 11 日晚间，东方时尚披露公开发行可转债预案，募集资金总额不超过 7.1 亿元，投资于新能源车购置项目、回购股份、偿还银行贷款及补充流动资金，其中对回购股份项目拟投入 2 亿元，偿还银行贷款和补充流动资金 2.10 亿元，其余 3 亿元用于新能源车购置项目。
同日，公司修改了回购股份预案，其中将回购金额下限由 5000 万元修改为 1.5 亿元，回购上限金额保持 3 亿元不变，将回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起 "6 个月内 " 修改为 " 十二个月内 "。
但是，发债预案能否最终实施，仍需证监会的核准。
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